针对这种“烧钱”模式，招股书提出，跟着平台及市场影响力逐渐成熟，打算布局性地降低对普遍推广型代金券分发依赖，并估计发卖及营销开支占总收入比例将稳步下降，从而带来持续的运营杠杆效应。“公有云办事快速扩张期间，需要提前租赁复杂的底层算力资本来支撑激增的词元需求，而算力资本的操纵率仍处于爬坡期，导致成本增幅大幅跑赢了收入增幅。”。
公司创始人袁进辉曾公开暗示：它并不间接供给算力，也不试图打制本人的大模子，而是毗连模子、芯片和使用，将分离的算力资本和模子能力加工成开辟者、企业能够间接挪用的 Token 办事，由此“让模子像水电一样能被按需利用”。
不外，该模式之下，招股书显示，2025年营收5533万元，同比增加653。2%；但毛利率从2024年的39。4%降至-24。0%，年内吃亏3。45亿元，累计吃亏达4。396亿元。
面临市场份额占比问题，硅基流动相关担任人婉言，目前简直处于“赛马圈地”阶段。相对于自成生态、垂曲整合的云厂商，硅基流动做为Token供应平台，对于底层算力厂商、模子厂商以及上层使用都是中立的。
对于代金券“降速”之后，能否还能持续注册用户高增加及其他问题，硅基流动相关担任人回应称：持久留存依托出产级 SLA（Service Level Agreement 办事级别和谈）不变性，以及供给高性价比、高靠得住的优良Token办事。
记者留意到，硅基流动此次递交IPO，根据港交所18C章，公司为未贸易化公司。未贸易化公司为无法满脚上市法则18C。03（4）条所载收入要求的特专科技公司。
硅基流动相关担任人暗示，推理需求大迸发激发Token营业激增，公司通过IPO能够弥补持久资金，更好投向手艺、研发和产物，进一步办事好客户，并扩大行业领先劣势。
外行业看来，查验“Token工场”能否是一门好生意，环节正在于其可否有成熟的贸易化落地模式和贸易价值。
而生态Token供应商则不绑定任何云供给商、模子或使用场景，通过毗连多类型算力、多元模子、分歧算力核心及企业客户需求，供给多模子、多算力、跨摆设的词元供应办事。
招股书显示，2025年，硅基流动营收5533万元，净吃亏达3。45亿元。公司的毛利率降至-24%。此外，2025年，硅基流动约有5421。3万元特地用于免费发放Token代金券，占昔时发卖费用的 64。7%。连系营收计较，意味着每获得1。02元收入，需发放1元代金券。
从融资环境看，2023年12月，硅基流动启动轮融资，估值达到2。8亿元。截至目前，公司合计完成7轮融资。2026年6月16日，公司官宣完成超20亿元B轮融资，创下2026年以来国内第三方MaaS赛道最大单笔融资记载。公司投后估值达77。4亿元。
招股书显示，硅基流动的焦点营业次要分为两部门：一是公有云办事，包罗无办事器词元办事（按Token用量计费）和专失实例（预留独享算力，按固定费用或利用量计费），面向小我开辟者和中小企业；二是当地摆设处理方案，即将推理引擎和算力编排系统摆设到客户自无数据核心，收取软件许可费、实施费和费，次要面向大型政企客户。
就目前市场来看，Token供应市场次要有全栈生态和生态两种模式，像阿里云、腾讯云、百度智云等头部云厂商，即为全栈生态模式，它们依托自有的云资本、算力、模子及使用场景打制“自有算力+自有模子+自有使用”的模式。
招股书显示，2025年，约有5421。3万元特地用于免费发放Token代金券，占昔时发卖费用的 64。7%。这意味着每发放1元代金券，可获得1。02元收入。
从外部看，2026年5月，DeepSeek颁布发表将V4-Pro模子API永世降价75%，云厂商MaaS上线。这意味着跟着根本大模子公司不竭完美API、持续下调挪用价钱，并逐渐拓展企业端办事，开辟者能否转向从模子厂商获得推理能力，值得关心。
就“Token工场”本身来说，闲置的Token能否也会成为影响现金流的缘由？对此，硅基流动相关担任人答复称：“从宏不雅供需来看，跟着生成式 AI 使用取 Agent迸发，当前市场全体正处于优良 Token 求过于供的阶段。”？。
采访中，一些业内人士婉言，对于云厂商而言，依托自有模子、云计较能够打包出售，全体成本则可摊薄。但对于不涉及模子营业的硅基流动来说，并不克不及通过该模式来压低Token价钱。
近期，从打“Token工场”概念的硅基流动科技股份无限公司（以下简称“硅基流动”）向港交所从板递交上市申请书。
做为第三方，供应Token起首需要算力。招股书显示，硅基流动支撑英伟达、AMD等国际GPU及昇腾、沐曦、摩尔线程、海光等国产AI芯片。
硅基流动相关担任人正在接管《中国运营报》记者采访时暗示：对于硬科技根本设备企业而言，而是相辅相成。将来将继续扩大正在手艺取产物、生态层面的劣势。
招股书显示，2025年，硅基流动的发卖成本从445。2万元飙升至6863。2万元，增幅约15。4倍，远超收入增幅的6。5倍。此中，算力资本成本达5962。7万元，同比上涨22倍，占发卖成本的86。9%，这意味着公司每发生1元收入，仅算力成本就耗损了1。08元，未能笼盖其他运营成本。
不外硅基流动的市场份额仅为1。5%，排名前3家企业的市场份额别离为42。7%、32。5%、11。8%。
记者留意到，雷同硅基流动这类的Token经济“两头层”公司，还有无问芯穹科技无限公司（以下简称“无问芯穹”）、清微智能科技股份无限公司（以下简称“清微智能”）等，手艺线各有侧沉，同时通过自建大模子平台或依托算力核心的模式，来削减模子、算力成本的收入——无问早于2023 年岁首年月结构了Agentic MaaS大模子办事平台，而清微智能则采纳取联通某地分公司合做共建“Token工场”。
此外，招股书中也提及硅基流动当地摆设客户数量从2024年的28家削减至2025年的20家，虽然平均每名客户收益从22。4万元添加至130。3万元，但大单添加的另一面是，其收入依赖少数大客户的环境也起头凸显，能否可持续、可预测，有待拉长周期察看。
对此，一些业内人士婉言，“Token工场”模式价值提拔的焦点仍是正在于先降低算力成本，至多让模式支持下去。换言之，该模式能否有脚够的钱来“烧”，仍是环节。
另据招股书显示，硅基流动账面现金加定存2。72亿元，按单月现金耗损约1480万元计较，可支持约18个月。
业内无形象的比方——具有GPU的厂商雷同“大房主”，Token工场做为“二房主”将GPU租过来，然后通过安拆推理引擎SiliconLLM、算力编排系统等软件，颠末拆修后再租给AI开辟者或者企业，客户最终为耗损的Token买单。
从营收占比来看，上述两项营业目前“五五分”。具体来看，2024年，硅基流动公有云营业的营收仅为106。9万元，仅1年的时间激增近27倍至2025年的2926。1万元，但毛利率却为-119%。当地摆设营业2024年营收为627。7万元，占总营收比沉85。4%。2025年，当地摆设营业营收增至2606。9万元，1年增加4倍，增幅远不及当地云营业，但该营业仍连结了82。5%的毛利率。
“硅基流动是的Token供应平台，供给高性价比、高靠得住的优良Token办事。”硅基流动相关担任人向记者暗示。
